| |
Toyoo Gyohten was the senior Ministry of Finance (MOF) official handling
international affairs back in the early '70s, and a source of wisdom to those of
us trying to understand Japan's financial maze. He now heads Japan's Institute for
International Monetary Affairs. In a recent address to the Aspen Institute in Colorado
he has neatly summarized the many policy mistakes behind the bubble economy of the
late '80s.
Japan then had a problem of Catch-22 dimensions. The United States was angry over
Japan's persistent trade surpluses. But the rapid yen appreciation that should have
cut the surpluses had also harmed the economy to the point where the fall in domestic
demand had cut imports and firms were expanding exports in order to survive. Instead
of falling, the trade surpluses had increased. An even angrier U.S. began to demand
concrete measures to expand domestic demand.
Normally this should have been done through fiscal stimulation. But Japan's conservative
policymakers opposed any increase in government debt. As Gyohten puts it, MOF's "obsession
with the idea of fiscal soundness" forced Japan foolishly to rely solely on
monetary stimulus. Interest rates were slashed and even as land prices began to boom
the Bank of Japan (BOJ) convinced itself there was no real problem since other price
indicators were stable. Like almost everyone else in Japan at the time, it believed
that inflated land prices were inevitable anyway in land-scarce Japan.
According to Gyohten: "We could not prevent the birth of the bubble because
we could not distinguish the real risk in the economy, because we set a wrong target
for economic policy, because we chose the wrong policy instrument and because the
timing of our policy implementation was wrong."
A few of us at the time tried to point out that Japan still had plenty of land available,
that skewed land-tax policies plus a boom mentality were the main reason for demand
outstripping supply, and that there would be "blood on the floor" when
the absurd land valuations inevitably collapsed. We were thoroughly ignored.
Why the mistakes? In addition to MOF and the BOJ, Gyohten blames politicians representing
various interest groups, weak government leadership and a light-headed media happy
to go along with the tochi shinwa -- the myth of never-ending land-price increases.
An impressive rogues gallery.
But it raises an important question. For if Tokyo could get its policies so wrong
then, is there any guarantee it can do better today? The economy still suffers from
chronically weak domestic demand. Policymakers still refuse the fiscal stimulus so
badly needed and rely on monetary stimulus instead, even though deflation makes this
largely ineffective. And together with that lightheaded media they still cling to
myths -- this time the belief that reducing delinquent bank loans by pushing firms
into bankruptcy will somehow revive the economy.
Underlying these mistakes is the dominance of policymakers and commentators who are
dogmatically convinced that the supply-side economic policies of the Anglo-Saxon
economies suffering from surplus demand and inadequate supply in the 1980s are relevant
to a Japan whose current problems are the exact opposite -- surplus supply and inadequate
demand. Together with the fiscal conservatives, they have dismissed as outdated the
Keynesian economic policies of relying on government to fill demand gaps.
Yet even in the Anglo-Saxon economies it is debatable whether efficiency in supply
is more important than demand. A favorite criticism against Keynesian policies is
the alleged claim made during the U.S. Great Depression days of the 1930s -- namely
that even having people dig holes and fill them in -- was better than leaving people
unemployed. Few seem to realize that something like this helps sustain the U.S. and
Australian economies today. The holes are household swimming pools, and they are
being filled with expensive water. They add nothing to economic productivity. But
they improve lifestyle, employ people and keep money circulating.
It is the explosion of lifestyle demand that sustains the Anglo-Saxon economies today,
now that inflation has been largely tamed and balance-of-trade deficits can be largely
ignored. Japan has not seen this explosion. For most Japanese it is work and the
workplace rather than lifestyle that is important. Instead of the dangerously low
level of savings found in the Anglo-Saxon economies, Japan suffers from excessive
savings sucking demand from the economy. In this situation relying on demand-reduction
policies when the economy is weak is an insanity on a par with those that helped
create the bubble economy of the past.
Japan did not always have to suffer bad economic policies. Before the bubble it had
relied on sensible Keynesian policies, using government spending to pull the economy
out of slumps and cutting that spending during booms. Its only mistake was to rely
on borrowing rather than taxes to finance increased spending.
In the immediate post-bubble years it reverted to these policies under Prime Minister,
Kiichi Miyazawa, a student of Keynesian economics under my father, British economist
Colin Clark, who himself had worked with Keynes in the 1930s. By 1996 Japan had pulled
out of its post-bubble recession and its bad-loan problem was well on the way to
a natural solution. All it needed then was sensible tax policies to finance future
government spending without harming private demand.
Japan's problems only revived with the emergence of a new generation of U.S. influenced
supply-side economists in the administrations of former Prime Minister Ryutaro Hashimoto
and current Prime Minister Junichiro Koizumi.
|
行天豊雄氏は、1970年代の初め大蔵省で国際問題担当の高級官僚として、迷路のような日本の財政を理解しようと苦心するわれわれにとって知恵の源泉となっていた。現在彼は日本国際金融問題研究所の所長をつとめている。彼が最近コロラド州アスペン研究所で行った講演の中で、1980年代末期のバブル経済の背後にあった多くの経済の誤りについて、的確に整理している。
日本は当時「キャッチ22」風のジレンマの問題を抱えていた。アメリカは日本のしつこい貿易黒字に怒っていた。ところがその貿易黒字を減らすために実施したすばやい円切り上げもまた、内需減少で輸入が減り企業は生き残りのために輸出を拡大するまでになり、経済にダメージを与えた。貿易黒字は減るどころか、拡大した。ますます怒ったアメリカは、内需拡大の具体策を日本に迫るに至った。
これは通常なら、財政の力を使って経済に刺激を与えるべきだった。だが日本の保守的政策決定者たちは、政府債務を増やすことには一切反対した。行天氏がいうように、大蔵省の“健全財政オブセッション”は愚かにも日本が金融刺激一本に頼ることを求めた。金利は大幅にカットされ、地価が高騰しはじめると日銀は、他の物価が安定しているのだから本質的な問題はないと、説明した。地価の暴騰について日銀は、当時の日本でほぼ全ての人がそうだったが、土地不足の日本では、どっちみちそれは避けられないものと信じていた。
行天氏はいう、“われわれは経済における真のリスクを見極められなかったのだから、バブルの発生は避けられなかった。経済政策の目標設定を誤り、政策手段の選択を誤り、政策実施のタイミングを誤ったのだから。”と。
当時、われわれの幾人かは、日本にまだ使用可能な土地は多い、けれども歪んだ土地税政策とブーム意識が主因となって供給に対する需要過剰が起きているのであり、バカ高い土地評価は必ず崩れ、後は“血まみれ”になるだろう、と警告しようとした。だがそうした意見は完全に無視された。
この一連の誤りはなぜ起こったのか。行天氏は、大蔵省や日銀の外にも、さまざまな利益団体を代表する政治家、政府のリーダーシップの弱体、地価は永久に上がり続けるという土地神話に浮かれて同調した頭の空っぽなマスコミに責任がある、という。なかなか印象的なならず者のオンパレードではないか。
だがここで、だいじな問題がある。当時日本が政策面でそんなに間違いを犯したのなら、今それが少しは改善されたという保証はあるのか、ということだ。経済は今も慢性的内需不足に悩んでいる。政策決定者はいまだに、緊急に必要な財政からの刺激を施すことを拒んでいる。そして、デフレのために効果がガタ落ちした金融の刺激に頼ろうとしている。そしてあの頭の弱いマスコミと一緒になって、彼らはいまだに神話― こんどは、企業を破産させて銀行の不良債権を減らせば経済はどうにか持ち直すはずだという神話― にしがみついている。
これらの誤りの根底にあるのは、1980年代需要過剰と供給不足に悩んでいたアングロサクソン経済向けのサプライサイド経済政策が、現在これと正反対の問題― 供給過剰と需要不足― に悩んでいる日本にも有効であるとドグマチックにも思い込んでいる政策決定者やコメンテーターの支配である。財政問題の保守派ともども彼らは、需要ギャップを埋めることを政府の役割とするケインズ経済諸政策を、時代遅れとして退ける。
けれども、アングロサクソン経済においてさえ、供給の効率が需要よりも重要かどうかは、議論のあるところだ。ケインズ派経済政策批判が好んでもちだすのは、1930年代のアメリカ大恐慌期になされたといわれる主張ﾑ 人々に穴を掘らせそれをまた埋めさせることでさえ、失業させておくよりましだ、というものﾑ だ。あまり気づいている人はいないが、これと似たようなことが、現在アメリカやオーストラリア経済を支える助けになっている。その穴というのは、個人住宅のプールであり、高価な水でそれを埋めているというわけだ。これは経済の生産性には何の貢献もしていない。だが、ライフスタイルを改善し、雇用を生み、金を循環させている。
今日のアングロサクソン経済で、インフレが大枠で落ち着きを見せ、貿易バランスの赤字が大よそで無視できる圏内に入った現在、経済を支えているのが、このライフスタイル需要の爆発だ。日本はこの爆発を経験していない。大半の日本人にとって、ライフスタイルよりも仕事と職場が重要だ。アングロサクソン経済における危険なまでに低水準な貯蓄に対して、日本では過剰貯蓄が経済から需要を吸い上げてしまっている。この状況で、経済が弱いときに需要を減らすような政策をとることは、過去のバブル経済を生む助けをしたのと同じような、狂気の沙汰だ。
日本はいつも誤った経済政策の被害者だったわけではない。バブル以前の日本は、不況時には政府支出をテコに経済をスランプから引き出し、ブーム時にはそれを切りつめるという、適切なケインズ派経済政策を採用した。その唯一の誤りは、増えた支出を補うために、税金ではなく借金でまかなった点だ。
バブル直後の時期に、私の父であるイギリスの経済学者コーリン・クラーク― 彼自身1930年代にケインズと一緒に仕事をしたﾑ のもとでケインズ経済学を学んだ宮沢喜一首相のとき、日本はこの政策へ転換した。1996年までには、日本はバブル後の不況から抜け出した。そして不良債権問題も自然解決に向かって順調に進んでいた。そのとき必要だったのはただ、個人需要を損なうことなく将来の政府支出をまかなうための適切な税政策だった。
日本の問題は、前の橋本竜太郎首相と現小泉純一郎首相の内閣における、アメリカに影響された新世代サプライサイド・エコノミストたちの出現によってはじめて、再発した。 |